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中国对镓和锗相关物项实行出口管制，保障战略资源话语权。2023年7月3日，中国商务部、海关总署发布关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告，自2023年8月1日起正式实施。公告对镓相关的金属镓、氮化镓、氧化镓、磷化镓、砷化镓、铟镓砷、硒化镓、锑化镓共8类物项以及锗相关的金属锗、区熔锗锭、磷锗锌、锗外延生长衬底、二氧化锗、四氯化锗共6类物项进行出口管制，出口经营者需要按照相关规定办理出口许可手续，获得出口许可证后方可进行出口贸易经营。商务部也说明，镓、锗相关物项具有明显的军民两用属性，对镓和锗实行出口管制措施目的是为了维护国家安全和利益，我们认为这也在关键战略资源领域保障了自己的话语权。

镓：主流化合物半导体材料，应用空间广阔。镓主要应用于半导体、LED、太阳能电池等领域，半导体和LED领域占比约达80%，主要为砷化镓形式。中国是全球第一大金属镓生产国，2022年产量全球占比高达98%。日本、德国和荷兰是我国金属镓前三大出口国，2022年我国对日本/德国/荷兰出口金属镓35.7/29.3/21.0/吨，同比增长83.1%/-1.7%/303.8%，海外厂商对我国金属镓供应依赖性较强，中国在上游原料供应端拥有较强话语权。然而镓产业链中下游代表产品主要为砷化镓，砷化镓产业技术壁垒较高，目前仍被海外厂商占据主导，前三家砷化镓衬底厂商均为海外厂商或外资控股，合计市场份额占比超60%。

锗：重要的半导体材料，目前已拓展红外、光纤、太阳能电池等应用领域。锗主要应用红外光学、光纤通信、太阳能电池以及半导体等领域，红外光学和光纤通信合计占比超70%。中国是第二大锗资源储量国和第一大锗生产国，锗储量占全球比重约41%，锗产量占全球原生锗比重约70%。每年金属锗都呈现净出口趋势，流向美国、欧盟、日本等发达经济体。但是国内公司多集中在锗产业上游，中下游企业发展相对海外滞后，因此深加工环节更多依赖进口，国内主要生产企业有云南锗业、四环锌锗、中锗科技、通力锗业、驰宏锌锗、中金岭南、韶关冶炼厂等。海外公司多集中于锗的深加工领域以及终端应用领域，上游原料大都依赖外采，在下游需求侧相对占比较高，具有代表性的海外锗行业公司包括比利时优美科(Umicore)、美国的ATX半导体以及德国的PhotonicSense。

投资建议：我们认为，对于镓、锗产业链上游原料企业，海外出口市场或将受到冲击，但在政策落地之前或受益于下游囤货需求增加，短期价格有望上行；对镓、锗产业链中游制造环节，在上游原料出口受限的情况下海外市场或将转向中游产品采购，相关海外订单需求有望增长，利好中游制造环节国内公司份额提升，同时对于砷化镓、锗衬底等国内技术薄弱的板块也有望加速国产替代进程；长期来看，国内需求市场占比有望得到提升，同时镓和锗作为战略性金属的地位得以确立。镓、锗相关标的包括：云南锗业、驰宏锌锗、中国铝业、有研新材。

风险提示：海外地缘政治风险，出口政策风险，国产替代进程不及预期。